Pelajaran apa yang dapat diambil oleh para pembuat kebijakan dari Lawson Boom dan resesi berikutnya? Tanya Daniel Mahoney

Inflasi yang tinggi, data yang tidak dapat diandalkan, dan pemerintah yang mengandalkan pertumbuhan. Meskipun hal ini terdengar familiar, hal ini juga terjadi pada akhir tahun 1980an – “Lawson Boom”. Kita tahu apa yang terjadi selanjutnya; inflasi semakin melonjak dan akhirnya diturunkan oleh resesi. Namun hal ini tidak bisa dihindari. Ketika pemerintah menyelesaikan Anggaran bulan November, adakah pelajaran yang dapat dipetik dari peristiwa hampir 40 tahun yang lalu? Yang lebih penting lagi, bisakah kita menghindari lonjakan inflasi – atau resesi?

Memang benar kita melihat inflasi yang tidak terkendali pada tahun 2022, namun hal ini pada awalnya didorong oleh eksternalitas – dampak dari pandemi Covid-19 dan dampak perang di Ukraina. Sebaliknya, inflasi pada akhir tahun 1980an dipicu oleh pertumbuhan kredit yang timbul dari liberalisasi keuangan. Dan ada kesamaan yang meresahkan saat ini.

Saat ini kita berada di tengah siklus penurunan suku bunga, meskipun inflasi berada di atas target Bank of England, pada saat ekspektasi inflasi konsumen meningkat. Perlukah kita khawatir, mengingat apa yang terjadi pada akhir tahun 1980an? Suku bunga dasar turun sekitar enam poin persentase dari tahun 1985 hingga 1988 – sebelum harus dinaikkan secara dramatis untuk mengatasi ledakan inflasi. Jadi mengapa para pengambil kebijakan saat itu merasa mereka bisa melonggarkan kebijakan moneter?

Data yang tidak akurat

Tantangan pertama adalah data yang tidak akurat. Statistik yang diberikan kepada para pembuat kebijakan pada saat itu meremehkan pertumbuhan sebesar 2,5 poin persentase pada tahun 1987, sebuah kesalahan besar mengingat kesalahan pengukuran ini sebenarnya mencakup seluruh potensi produktif perekonomian. Hal ini mengelabui para pengambil kebijakan dengan berpikir bahwa kondisi perekonomian tidak terlalu panas. Oleh karena itu, para pengambil kebijakan saat ini mungkin perlu berhati-hati mengingat permasalahan yang ada saat ini terkait keandalan data: misalnya, survei angkatan kerja terus menghadapi permasalahan yang signifikan, dan revisi besar terhadap data tabungan historis baru-baru ini diumumkan. Terlebih lagi, dibandingkan dengan tahun 1980an, Inggris merupakan negara dengan perekonomian yang lebih berorientasi pada jasa – dan terkenal lebih sulit untuk diukur.

Kesalahan kedua adalah melebih-lebihkan perbaikan di sisi penawaran, atau seberapa cepat perbaikan tersebut akan berdampak. Pada saat itu, hal ini mengacu pada reformasi pajak dan dampak privatisasi – yang keduanya pada akhirnya memperbaiki sisi penawaran perekonomian, namun tidak secepat yang diperkirakan. Sekali lagi, kita melihat persamaan kontemporer. Pemerintah banyak melakukan reformasi perencanaan, dan hal ini berpotensi mendorong pertumbuhan. Namun perkiraan OBR nampaknya sangat optimis; hampir semua pakar konstruksi sepakat bahwa kita tidak akan memenuhi target pembangunan rumah nasional.

Pemerintah juga berharap AI akan memberikan peningkatan teknologi, mendorong efisiensi dan mentransformasi tempat kerja. Hal ini juga akan terjadi – pada akhirnya. Meskipun hampir 70 persen warga Inggris menggunakan AI dalam beberapa bentuk, angka ini turun menjadi 44 persen di lingkungan profesional. Sementara itu, penggunaan pada “intensitas tinggi” masih berada di titik terendah; OECD menunjukkan hanya 2-6 persen perusahaan yang termasuk dalam kategori ini di negara maju. Adopsi AI memiliki potensi besar untuk meningkatkan produktivitas, namun mungkin diperlukan waktu satu dekade untuk mencapai skala tersebut.

Bisakah kita menghindari resesi?

Perlu juga diingat bahwa episode inflasi besar dalam sejarah – misalnya, pada akhir tahun 1970an dan 1980an – baru berakhir setelah resesi. Bisakah kita menghindarinya kali ini? Aturan Taylor dalam menetapkan suku bunga – yang diusulkan oleh John Taylor pada tahun 1990an – menyarankan agar suku bunga saat ini berada pada kisaran 5,5 persen, terutama di atas tingkat saat ini sebesar empat persen. Wawasan utama Taylor adalah bahwa suku bunga harus naik lebih dari inflasi untuk memastikan kenaikan suku bunga riil pada saat inflasi lebih tinggi. Aturan ini tidak dipatuhi secara ketat saat ini karena ekspektasi inflasi telah ditetapkan secara luas sejak independensi Bank of England. Namun apakah hal ini masih berlaku di era pascapandemi? Melanjutkan siklus penurunan suku bunga, seperti yang diharapkan oleh pasar saat ini, tampaknya merupakan pendekatan yang paling masuk akal berdasarkan data yang ada saat ini, namun kita tidak dapat mengesampingkan kemungkinan adanya kesalahan kebijakan moneter.

Ada satu hikmah yang bisa kita petik. Sebelum tahun 1997, kebijakan moneter tidak ditetapkan secara independen oleh Bank of England, namun oleh Departemen Keuangan. Kontrol politik atas suku bunga membantu mengkatalisasi keputusan-keputusan yang tidak sesuai dengan kepentingan ekonomi jangka panjang Inggris. Sejak tahun 1997, terdapat kesepakatan luas di negara-negara maju mengenai independensi bank sentral, namun kita dapat melihat konsensus ini mulai melemah. Di Amerika Serikat, Presiden Trump berulang kali menantang independensi The Fed, bahkan di sini terdapat kritik yang semakin meningkat terhadap prinsip independensi Bank of England dari tokoh-tokoh dari berbagai aliran politik. Salah satu hasil dari Lawson Boom sangat jelas: kebijakan moneter yang mendukung stabilitas makroekonomi sebaiknya dibentuk secara independen dari permasalahan politik jangka pendek. Dengan kata lain, jika kita ingin menghindari resesi – atau lonjakan inflasi lainnya – kita mungkin memerlukan para ahli independen tersebut.

Daniel Mahoney adalah ekonom Inggris di Handelsbanken